各位投資者朋友：

新年好！

2024年A股市場可謂一波三折，由于場外雪球等延伸產品和部分高杠桿量化基金出現流動性踐踏事件，市場在年初急速調整，指數跌至數年新低，隨后在監管層強力干預下，市場又快速反彈收回跌幅，此后市場進入了2-3個月的窄幅震蕩狀態；2季度開始，受制于宏觀經濟下行壓力，大部分上市公司業績承壓，市場又經歷了數月持續下行調整并逼近前期底部；9月末，市場再次風云突變，在國家多項重磅政策出臺后，市場出現歷史罕見的放量暴漲，短短5、6個交易日指數上漲近30%，基本收復了近兩年市場跌幅；隨后市場在投資者一致樂觀預期下放巨量沖高回落再次進入窄幅橫盤震蕩，最終上證指數全年收漲12.67%，滬深300全年收漲14.68%，創業板指全年收漲13.23%。雖然全年指數上漲明顯，但主要漲幅全部集中在少數幾個交易日里面，同時市場結構也嚴重分化，個股全年漲跌幅中位數只有-5%，超過60%個股全年仍是以下跌收盤，而只有20%左右的個股能跟上或者超過指數漲幅。

我們在年初保持了謹慎倉位，因而產品凈值在1季度市場急速調整中表現相對平穩；市場恢復正常之后，我們逐步提高了組合倉位，主要配置以黃金ETF和高分紅藍籌股等防御性配置資產為主，在二三季度市場持續調整的情況下，我們的產品凈值保持了穩定上升趨勢；9月市場大漲之前，我們也意識到市場可能出現了超調并觀察到部分優質公司的股價已經明顯低估，因而在市場上漲之前逆勢提高了組合倉位，并增加了進攻性倉位的配置，在隨后的市場暴漲中我們的產品凈值也有一定表現。總體來說，我們在2024年的操作中繼續堅持安全邊際、價值思維、逆向布局和均衡配置等既有原則和理念，絕大多數的持倉和操作均實現了正收益，基本沒有踩到明顯的雷和大的風險，但問題是我們也沒有抓到漲幅特別大的個股機會，雖然大部分持倉都是上漲的，但漲幅都不大，最終全年我們僅實現了與指數漲幅大致相當的收益。我們發現安全邊際和投資收益的彈性經常是相互矛盾的，很多彈性大的個股和投資機會往往缺乏安全邊際，而安全邊際足夠的標的往往又彈性不足，如何突破這一困擾是我們一直在苦苦思索的事情。就目前的結論來說，我們感覺要在保持既有的風控優勢下增強我們的投資收益彈性，我們需要從兩個方面來做文章，首先是需要加大逆向投資的力度，尤其是在目前這種宏觀經濟背景和市場環境下，市場本身的波動性在不斷收斂，經濟增長彈性和絕大多數公司的成長空間都相對有限，高彈性的機會本身并不多，這個時候只有在市場低迷的時候敢于逆勢買入，市場情緒高漲的時候敢于獲利減倉才有可能實現更高收益；其次，對公司安全邊際和價值的理解，我們不能僅僅停留在資產、利潤、現金流等有形易見的因素上，而是要從組織能力、企業家能力、系統重要性等更深層次的因素上去理解安全邊際和公司價值才有可能抓到更大的投資機會。

展望2025年，我們對市場表現繼續保持樂觀。雖然經濟的下行的趨勢并未根本扭轉，但市場流動性和政策的拐點已經出現，市場大的下行趨勢已經扭轉，雖然經過一輪快速上漲之后部分行業板塊的估值已經有比較大的提升，但整體市場估值水平仍處于合理偏低狀態，在流動性超級寬松和政策強力維穩的作用下，市場不太容易出現大的系統性風險，我們將繼續維持積極高倉位，努力挖掘優質個股機會，力爭在新的一年實現更好的收益！