7月市場繼續(xù)強勁上漲，但在指數(shù)逐步突破前期高點后市場情緒有見頂回落的態(tài)勢，最終本月上證指數(shù)漲3.74%，滬深300漲3.54%，創(chuàng)業(yè)板指漲8.00%。從市場結(jié)構(gòu)來看，創(chuàng)新藥、AI等科技板塊繼續(xù)強勢，同時反內(nèi)卷政策推動鋼鐵、煤炭、有色以及光伏等周期底部板塊也有明顯表現(xiàn)；銀行高分紅板塊有所回調(diào)和修正，而白酒、家電、汽車、地產(chǎn)等大消費板塊繼續(xù)疲弱。我們本月繼續(xù)保持中性倉位。(旗下各產(chǎn)品凈值表現(xiàn)及收益情況，請點擊此處）

雖然前兩年在市場下行的環(huán)境下，我們不僅有效控制住了風險而且還獲得了一定穩(wěn)定收益，但自2024年9月以來的市場大漲，我們的整體收益卻并不突出，很重要的一個原因是這樣的，從我們的投資模式來說，我們非常強調(diào)投資的安全邊際，但本輪行情中漲幅比較大的品種主要集中在人工智能，創(chuàng)新藥，芯片，電子等科技板塊，大部分標的從長期價值的角度很難去確定安全邊際，所以從風控優(yōu)先的角度出發(fā)，我們知道這些標的彈性巨大也很難重倉參與；而我們按照自己的投研框架也找到了一些同時具備安全邊際和上漲彈性的個股，但總體來說這些個股的漲幅相對有限。

正如我們一直所強調(diào)的那樣，市場是一個復雜系統(tǒng)，市場的投資機會和操作模式也是多種多樣的，沒有任何一種投資模式能抓住所有的投資機會，即使長期非常有效的投資模式也會階段性的失效，而且從某種意義上，階段性失效反而是這種投資模式長期有效的重要條件之一，因為如果存在一個一直有效的賺錢模式，勢必會導致市場所有參與主體均會跟隨這一策略，如果大家都這樣操作的話超額收益反而就難以實現(xiàn)了。所以，我們對自己投資模式的長期有效性仍是充滿信心。

巴菲特也曾經(jīng)說過，“如果某樣東西很難懂，我們就不會投資它，我們做得很成功，這不是因為我們具備跨越七尺欄桿的能力，而是我們專注于尋找可以輕松跨過的一尺欄桿。”大師的意思是投資一定要遵守能力圈原則，抓住容易理解和把握的機會，有些投資機會即使錯過并沒有太大關(guān)系。

但是，我們也不應該僵化和教條地去理解大師的理念，因為大師的經(jīng)驗也有時代的局限性。隨著時代的變遷，金融市場、社會體制、產(chǎn)業(yè)模式都在不斷進化和演變。比如，從安全邊際的角度來說，現(xiàn)在不管中國市場還是美國市場，一旦市場大幅下跌，政府往往會強力干預，所以很多時候好公司的價格就很難跌到絕對低估的位置；而從公司價值的角度來看，當今世界，相對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，科技產(chǎn)業(yè)在價值創(chuàng)造和財富分配中所占比重也越來越高，如果不投資相對復雜的科技、互聯(lián)網(wǎng)板塊，投資人要獲得高收益的可能性就會降低。

所以，雖然我們對自己的投資模式的長期有效性并不擔心，但還是非常有必要對其持續(xù)優(yōu)化和升級。近期我們的一個重要反思就是不能將安全邊際絕對化，而是要用更靈活的安全邊際概念，從某種以上來說，好的投資機會總是會存在一定不確定性和瑕疵的，絕對安全和絕對確定的投資機會往往是很罕見的；此外我們相信人的能力圈是可以通過學習和反思來提高和拓展的，如果做簡單的題目就可以得高分，我們當然很開心，但是如果簡單的題目越來越少，我們還是要努力去嘗試理解和掌握解決復雜題目的竅門和方法。

投資是一項長跑的事業(yè)，我們將堅守初心，持續(xù)精進，努力為投資人實現(xiàn)理想的投資回報。